成本端★ღ◈：2024年★ღ◈，印尼镍矿配额发放缓慢持续影响矿端供应★ღ◈，在镍矿供应紧张下★ღ◈，镍矿价格重心不断上移★ღ◈。预计2025年印尼RKAB审批进度较难匹配市场需求★ღ◈，镍矿仍维持紧平衡格局★ღ◈，矿价或继续震荡上行★ღ◈。中间品方面★ღ◈，2025年印尼中间品产量会有进一步增长空间★ღ◈，新产能大约可带来10万金属吨左右的增量★ღ◈。硫酸镍★ღ◈：2024年国内三元前驱体与三元材料需求表现平平★ღ◈，全年硫酸镍价格跟随镍价先涨后跌★ღ◈，镍豆溶解硫酸镍利润窗口阶段性打开★ღ◈，但时间短暂★ღ◈，年末硫酸镍相对镍豆再转向深度贴水★ღ◈。精炼镍★ღ◈：2024年国内精炼镍产能持续释放★ღ◈，但消费端增速缓慢★ღ◈。供需过剩下★ღ◈，全球精炼镍全年维持累库趋势★ღ◈，截止11月中旬★ღ◈，国内+LME显性库存报19.6万吨★ღ◈，较年初大幅增长★ღ◈。2025年★ღ◈，预计不锈钢★ღ◈、合金★ღ◈、电池等领域对纯镍需求量仍将保持一定消费增速★ღ◈，整体消费增速预计在4%-5%★ღ◈，低于供应端9%的预期增速★ღ◈。供需平衡★ღ◈：从镍元素整体供需来看★ღ◈，2025年仍处于过剩周期★ღ◈。2025全球镍供给总量369.9万吨左右★ღ◈，同比增速9.4%左右★ღ◈；2025年全球镍需求总量357.9万吨左右★ღ◈，同比增速6.5%★ღ◈；过剩量12万吨左右澳门太阳城官网★ღ◈。但供需之外★ღ◈，印尼RKAB审批制度或导致镍矿供应难匹配需求日本漫画大全无彩翼漫画★ღ◈，下游虽仍有投产预期★ღ◈，但矿价偏紧叠加下游估值水平较低★ღ◈，镍价难以进一步深跌★ღ◈。2025年镍价总体或呈现探底回升★ღ◈、宽幅震荡走势★ღ◈，沪镍盘面预计在10万元/吨-14万元/吨之间运行★ღ◈，LME镍预计在13000-18000美元/吨之间运行★ღ◈。

　　供应端★ღ◈：中国和印尼的低成本供应正在逐渐挤出海外其他高成本产能★ღ◈。可交割品货源愈发充裕★ღ◈，即使有阶段性供需错配日本漫画大全无彩翼漫画★ღ◈，也较难形成挤仓的局面★ღ◈。需谨防产业链在印尼集中度过高★ღ◈，该国政策可能会影响整条产业链的格局★ღ◈。预计2025年全球原生镍产量同比增长4%至370万吨★ღ◈。需求端★ღ◈：2025年全球在经济★ღ◈、政治★ღ◈、科技★ღ◈、能源等多方面面临复杂交织的状况www.tyc234cc.com太阳成集团tyc234cc[主页]网址★ღ◈，★ღ◈。特朗普胜选★ღ◈、地缘政治紧张★ღ◈、政治风险高于和平时代★ღ◈，市场情绪和风险偏好也将不断受到各种政策影响★ღ◈，呈现波动更大的状态★ღ◈。虽然有财政政策和货币政策的支持★ღ◈，但宏观传导至产业链条较长★ღ◈，效果可能较为滞后★ღ◈。同时欧美对中国的针对性越来越强★ღ◈，可能会影响出口★ღ◈。2025年预计传统消费领域如电镀★ღ◈、合金★ღ◈、不锈钢等增速预计较为温和★ღ◈，约为3-4%太阳成集团官方网站★ღ◈。★ღ◈，若军工需求增加★ღ◈，将对合金有明显提振作用★ღ◈。三元电池虽然日渐式微★ღ◈，但依托新能源汽车的发展★ღ◈，预计仍有10%的增速★ღ◈。预计2025年全球原生镍需求同比增长4.3%至358.2万吨★ღ◈。供需平衡★ღ◈：2025年预计全球原生镍过剩11.8万吨★ღ◈，过剩集中在纯镍日本漫画大全无彩翼漫画★ღ◈，而NPI和硫酸镍倾向于紧平衡★ღ◈。不考虑收储因素★ღ◈，全球镍库存仍将持续增长★ღ◈。成本方面★ღ◈：镍矿集中度过高导致印尼镍矿价格受产业政策影响较大★ღ◈。以目前配额和需求来看★ღ◈，2025年起镍矿转为紧平衡★ღ◈，则镍矿价格向下空间有限★ღ◈。因此NPI和不锈钢成本支撑距离不远★ღ◈。但MHP预计新增产能不低日本漫画大全无彩翼漫画★ღ◈，且利润足够丰厚★ღ◈，MHP一体化制电积镍和硫酸镍的成本仍有下行空间★ღ◈。行情研判★ღ◈：由于盘面交易的是最过剩的纯镍★ღ◈，镍价仍需震荡寻底★ღ◈。预计2025年沪镍运行区间在11-14万元之间★ღ◈，伦镍运行区间在14000-18000美元之间★ღ◈。

　　2025年展望★ღ◈，供给仍有增量预期古天乐代言★ღ◈，★ღ◈，传统消费端预期仍将处于磨底阶段★ღ◈，新能源汽车销量增速预期放缓★ღ◈，基本面整体延续偏空观点★ღ◈。宏观层面或存一定变数★ღ◈。首先太阳集团城登录网址★ღ◈，国内“适度宽松”的货币政策前景下澳门太阳城官网★ღ◈。★ღ◈，强预期政策的有效性有待检验澳门太阳城官网★ღ◈。其次★ღ◈，美国劳动力市场降温已压制居民劳务收入★ღ◈，而财政赤字收缩将进一步拖累消费澳门太阳城官网★ღ◈，叠加降息节奏放缓★ღ◈，美国投资与消费或将承压★ღ◈，软着陆预期面临挑战太阳娱乐集团app下载★ღ◈，★ღ◈。预计2025年沪镍主力在11元/吨之间★ღ◈。伦镍波动区间在14700-18000美元/吨

　　核心观点★ღ◈：预计原生镍2025年供应增速将达5.2%★ღ◈，主要增量来自NPI的放量日本漫画大全无彩翼漫画★ღ◈，NPI在2025年将有8.6%的增速★ღ◈，传统原生镍供应增速平平澳门太阳城官网★ღ◈。预计2025年镍的需求增速放缓至3.5%★ღ◈，其中不锈钢增速受到地产竣工端增速放缓拖累★ღ◈，放缓至4.1%★ღ◈；三元电池增速由于新能源汽车增速放缓★ღ◈，2025年增速在3%★ღ◈。基于以上数据★ღ◈，2025年原生镍供应过剩有所扩大至24.7万吨澳门太阳城官网★ღ◈，对价格重心有向下的引导★ღ◈。投资展望★ღ◈：2024年贯穿全年的印尼镍矿审批炒作可能人为抬高了镍元素估值重心★ღ◈，年末我们注意到中国与印尼共建命运共同体的消息日本漫画大全无彩翼漫画★ღ◈，这将引导印尼资源逐步有序放松管制★ღ◈。中资矿在印尼的投资建厂逐步落地成熟日本漫画大全无彩翼漫画★ღ◈，印尼资源将更多以中间品形式流出★ღ◈，降低对菲律宾镍矿的依赖★ღ◈。从另一个角度看★ღ◈，一旦印尼再度收紧RKAB★ღ◈，反而将促使高企的菲矿快速消化★ღ◈，形成供应端的竞争格局镍产业★ღ◈，★ღ◈。需求方面★ღ◈，不锈钢受到地产竣工端拖累★ღ◈，三元电池增速整体在放缓★ღ◈，总需求增长温和★ღ◈。我们认为不同于2024年的震荡下移★ღ◈，2025年镍市可能出现较为流畅的行情★ღ◈。我们给出2025年镍价核心价格区间在9-13万元★ღ◈，大致前低后高★ღ◈，策略上主要寻找库存堆积造成的反套机会★ღ◈。